如果讨论货航的钱景，全球两大国际快递公司 FedEx 和 UPS 是不错的镜鉴。

作为国内机队规模最大的货运航空，顺丰在最近一笔 65 亿元的融资计划中披露，其中的 16 亿元将被用来购买飞机和维修航材。如果再加上顺丰自己出资的部分，飞机总购置成本超过 21 亿元。

一般认为快递业从价格竞争转向服务质量竞争的必经之路，就是组建机队和兴建机场。理论上，这将使快递公司专注于商务市场和高端商品市场成为可能，满足中高端市场对递送满意度和时效性的需求。同时也为冷链、重货、国际件的发展建立基础。目前国内只有顺丰、中国邮政和圆通自营机队。

截至 2018 年年末，顺丰全货机机队规模为 66 架，其中 50 架自有，16 架租赁。它由此开通了 65 条定期航线，在 43 个国内主要城市（含港澳台）及金奈、新加坡、纽约等 11 个境外城市设立国际站点。

如果算上租用民航客机机腹货舱完成的散航运输，顺丰 2018 年共覆盖 2134 条货航线路、日均班次 4196 架次，全年航空货运量超过 124 万吨。

圆通快递则在 2018 年下半年的一次媒体活动中称其已自营五条货运航线，单条线路里程均超过 1000 公里。今年一季度，圆通再开长沙至曼谷以及烟台至东京的国际航线，每周执行三至五班。进口货物以跨境电子商务产品为主，出口商品主要为高附加值的电子产品。

那么快递公司投资货运机队有利可图吗？和客运航空类似，内在影响因素是机队规模以及枢纽中心的选择，外在因素是航油成本变动。堪称民航利润拨动器的汇兑损益相对而言对顺丰和圆通影响较小。这主要由于国内快递公司以人民币为主的融资结构和疲软的国际件业务。

光大证券研究所在一份报告中以顺丰 2018 年半年报测算航空运营收益，在不考虑飞行员培训、机场及跑道使用成本的情况下，算出顺丰航空一架飞机每天包括飞机及发动机折旧、维护、飞行员薪资以及燃油费用在内运营成本合计 201445 元。再根据平均每架飞机每天货运量 31.57 吨，测算出顺丰航空航单位成本约为 6.38 元/千克。

光大证券的分析师按照顺丰官网上京沪线的定价，匡算顺丰航空半年收入为 315713 元，单位收入 10 元/千克，毛利率 36.2%。

我们也用类似方法、将顺丰 2018 年全年财务数字做了匡算。和光大证券计算方法略有出入的是，我们用顺丰年报中披露的当期发生的“长期待摊费用-飞行员安家费及引进费”作为顺丰航空飞行员工资计算基础。而在计算燃油成本时，将总计 21.6 亿元的燃油成本按照顺丰自有飞机 75.7% 的占比折算，并在总成本中扣除了政府给予的 500 万元飞机发动机维修补贴。

如果同样以京沪线定价计算毛利率，最后加总匡算顺丰航空去年单位成本 4.93 元/千克，单位收入 12.76 元/千克，运一公斤货挣 7.8 元，毛利率 61.3%。圆通航空则由于数据披露不全，我们暂以其在招股书中预测的数据匡算毛利率约为 6%。

光大证券使用媒体报道的 4400 万元作为飞行员成本，我们使用年报中披露的当期发生的飞行员安置和引进费用；而将燃油成本打 75 折的原因，是因为我们计算的是顺丰自营机队的成本，它 50 架自有飞机占总机队比重是 75.7%。

上述计算都未算入机场建设和其它相关基础设施的均摊成本，在现在投建初期，基本可以肯定实际利润率低于我们的计算值。但如果看顺丰的利润率，这仍将是有利可图的生意。

全球两大国际快递公司 FedEx 和 UPS 可能是个不错的镜鉴。光大证券统计两家公司运营的自有机队已分别达到 670 架、248 架（UPS 加上其租赁飞机总运营数量为 581 架）。如果以机队规模排列，FedEx 航空是全球第四大航空公司。它们在全球设有核心机场分拨中心，基本覆盖全球经济较为发达的区域。

FedEx 作为其中的翘楚，在 1973 年（成立第二年）迁往孟菲斯，建设 Memphis 航空货运枢纽发展全球性运输网络。它一边从一个濒临倒闭的货运公司成长成为国际巨头之一，也一边将孟菲斯从籍籍无名的美国中部小城变成世界上最大的货运枢纽之一。华创证券的研究显示在 1992-2010 年间，孟菲斯连续 17 年货运吞吐量全球第一。联邦快递占据近 95% 以上的货运总量。

如我们前文提到，FedEx 航空的成功在于它有别于散航点对点货运，建立了轴辐式网络模式。

“联邦快递以孟菲斯为转运核心，首创轴辐式网络模式，建立了辐射美国东西部主要城市的航线，各城市的货运飞机将去程货物运往孟菲斯中转，然后将回程货物带回始发地。”华创证券分析师吴一凡在报告中说。

这种做法可能会减少点对点直飞的航线，削减飞行次数，减少返程的空载率，提高载货率，从而降低航空货运成本。此外，由于货物更加集中，货运公司可以使用大型飞机替代小型飞机来运输货物，从而大幅节省飞机燃油的消耗。

波音宽体飞机 767 之所以今天仍然在役生产、而同时代窄体飞机 757 停产的原因之一，正是在于它得到了 FedEx、DHL、UPS 等国际快递公司的青睐。目前波音生产的 767 基本都是货机机型。顺丰也将其引进首架 767 宽体机的消息写入了年报。