千航国际 原标题：铁龙物流(600125)季报点评：业绩超预期，千航货运 空运价格，盈利逆势增长 来源：华泰证券 1Q20，收进同比+24.20%，回母净利同比+13.75%，业绩高于预期 4月24日，公司发布2020年一季报：1)营业收进同比增长24.20%至42.26亿元，回母净利润增长13.75%至1.41亿元，扣非净利增长6.00%至1.29亿元，经营活动净现金增长407%至0.59亿元；2)回母净利润超预期(我们原猜测为5400万元)。我们以为，一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们猜测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元，上调目标价至5.99-6.37元，上调至“买进”评级。 盈利逆势增长，主要受成长性业务支撑 1Q20，公司营业收进和营业利润同比增长24.20%和11.22%。同期，毛利率约为5.60%，同比降低2.82个百分点；三大期间用度率约为1.21%，同比减少1.94个百分点。毛利率与期间用度率的变化主要由于：公司自2020年执行新收进准则，委托加产业务的运杂费在营业本钱列示(此前在销售用度列示)。从各业务比例来看，铁路运输 上海空运，铁路运输 上海空运，委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收进占比约72%、11%、15%，毛利润占比为22%、32%、37%(2019年报)。结合收进、本钱、毛利率的变化分析，我们判定特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。 铁路货运业务受疫情影响较小 新冠肺炎疫情爆发以来，全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月，全国铁路货运量同比增长-1.1%/+5.7%/+1.2%(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品，其波动主要与上游原材料的周期相关，国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面，疫情防控措施(如：限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响，可能使部分公路货物转进铁路运输。1月/2月/3月，公路货运量仅为往年同期的79.8%/72.8%/77.8%(交通运输部)。 特箱业务步进扩张期，看好多式联运赛道 我们看好铁路多式联运赛道，公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》，国铁集装箱运量年均增速目标为20%，其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。据中国经营报，在国内疫情最严重的2月，全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5%。 上调目标价至5.99-6.37元，上调至“买进”评级 公司未来看点包括：1)特种箱业务扩张；2)铁路货运量增长；3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期，我们上调202020212022年的回母净利猜测至4.895.375.98亿元(前次4.654.975.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的201920202021PE均值为16.819.315.9x)，上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至“买进”评级。
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