冬春航季5.5%航班转场大兴机场，符合预期。2020年夏秋航季将大规模转场，2021年为旅客吞吐量最低点，预计仍将达7883万人次。

　　摘要：

　　新航季转场分流符合预期，维持“增持”评级。新航季首都机场时刻分流5.5%，与转场规划一致。预计2019-21年旅客吞吐量1.00、0.92、0.79亿人次。维持2019-2021年预测EPS人民币0.51、0.41、0.34元。综合DCF估值法和可比公司PB法，维持目标价10.68港元。

　　新航季按规划转场。2019-20年冬春航季首都机场时刻数量同比减少5.5%，其中内地时刻减少4.1%，国际和港澳台时刻减少7%。国际和港澳台时刻降幅略大是全日本空输服务、日本航空、港龙航空等减少航班所致。转场大兴机场的外航仅为英国航空、芬兰航空、马来西亚航空等，其余外航在大兴机场为新增时刻。

　　2020年夏秋航季为转场高峰期。一是民航局规划该航季东航和南航转场50%以上，厦门航空和重庆航空全部转场。二是初期大兴机场航班和运力较少，客座率和票价水平有望较高，吸引部分任选一场和可两场运行航司转场。随着大兴机场航班增加，客座率和票价可能下降，外航转场意愿减弱。三是2020年夏秋航季转场可获得较高比例的时刻奖励。

　　2021年旅客吞吐量7883万人次。2021年转场分流将达到最大值，航班和旅客吞吐量分别达到42.6万架次和7883万人次，相比2018年减少31%和22%。其中2021年国际和港澳台旅客吞吐量2524万人次，降幅较小主要是国际和港澳台时刻转场较少、飞机大型化、航班执行率和客座率提高等因素所致。