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新观点！假如不卖DB Schenker，DB团体评级将面临“下调”风险？ -美国空海派
海运新闻 | 2024-11-17 00:14
航运界网消息，众所周知，德铁团体（DB团体）出售德铁信可（DB Schenker）是政治事件，将有助于其母公司筹集资金并修复资本结构。8月7日，标普全球评级（S&P Global Ratings，以下简称“S&P”) 公布，确认DB团体“AA-”长期发行人评级，并将远景从“稳定”上调至“积极”。S&P以为，上调至“积极”的远景主要是由于实施和预期的措施（尤其是增资、结构变化）使DB团体得到了德国政府越来越多的支持。S&P有可能将其获得国家提供特别支持从“非常高”进步到“极高”。
S&P在陈述说明中提到：DB Arriva于2024年5月31日完成出售，2023年12月启动出售DB Schenker流程，这标志着DB团体重新聚焦于德国铁路的核心业务。S&P以为，DB团体在处置非核心业务方面的进展表明，政府正在重新关注该公司的国内业务，将DB团体视为实现国家环保目标不可或缺的一部分。在本次评估中，没有将DB Schenker的潜伏出售和任何潜伏收益纳进，由于细节——包括收益金额和时间——存在不确定性。当然，S&P了解到，出售所得将支持增加的资本支出需求并偿还债务。S&P以为，根据2023年11月监事会的决议，DB团体将保存潜伏出售的所有收益，主要是为了减少债务，这是政府对该公司的一种支持。积极的远景反映了S&P的观点，即DB团体对德国政府的重要性可能会进一步增加，这可能会导致政府进一步提供额外支持。
但另一方面，S&P表示，还有一些风险会导致评级“下调”，假如出售这种情景，评级机构将考虑将DB团体远景调整为稳定：1）“与目前预期的相比，与国家的联系或对国家作用减弱”；2） 在2024-2026年期间，DB团体无法“稳定其信用指标，跨境铁路
国际物流，并将其FFO与债务比进步到9%以上”；3）“DB团体改变了其关于DB Schenker潜伏出售和处置收益相关使用的战略；或者，不出售......”S&P会考虑将DB团体调整为“稳定”。
基于此，我们想知道：假如发生这种180度的大转弯，不卖了，到底对评级会有什么不利影响？
自2019年底以来，DB团体净债务增加了近100亿欧元，2023年年底达到近340亿欧元......因此DB团体出售DB Schenker主要是为了减少债务，可以被视为修复母公司资本结构的解决方案。
出售DB Schenker的收益，长期以来一直传言在150亿欧元左右。目前，2024年上半年，DB Schenker的核心空运/海运/陆运产品“重返增长轨道”是一个好兆头，这有利于估值。随着沙特Bahri退出，这一漫长的过程终于进进“2选1”阶段，竞购者仅DSV和由CVC牵头的财团。
在7月底表露上半年业绩后，DB团体首席财务官Levin Holle博士夸大，出售过程正按计划进行，“只有对DB团体有利时，才会出售”，这一原则没有变化。
与此同时，2024年上半年数据再次证实，假如没有DB Schenker，DB团体的息税前利润（EBIT）将是-11亿欧元......根据S&P的说法，由于DB Schenker“削弱了”DB团体的“竞争力”，在核心的B2C细分市场中，DB团体作为德国主要的客运和货运铁路供给商拥有主导地位，“作为基础设施所有者的垄中断地位”，事实上，这显然受到了DB Schenker的威胁，该业务“比DB团体的综合铁路系统风险更大，由于面临更高的周期性和竞争，而且利润率更低”。
真的有这么糟糕？ 事实上，尽管这种观点严重低估了DB Schenker对DB团体收益的贡献的关键作用，但S&P概述了两个不同的结果。 一方面，DB团体评级上调由“进一步的证据表明，DB团体对德国政府越来越重要，可能会得到德国政府越来越多的支持”以及基于某些调整后的现金流指标“信用状况稳定的迹象”所推动。与此同时，出售非核心业务表明DB团体重新聚焦于德国铁路的核心业务。 另一方面，由于存在不确定性，S&P没有将DB Schenker的潜伏出售和任何潜伏收益纳进考虑。S&P表示，假如不出售，DB团体的评级将面临“下调”。事实上，除其他因素外，空运报价 海运价格，对于DB团体来说，一个稳固的主权长期信用评级是实现可持续未来的关键，由于2024年上半年利息支出激增（+47%），无法抵消利息收进的增长。 假定通过出售DB Schenker，可以将DB团体的债务（形式上）削减150亿欧元至180亿欧元，那么我们可以看到这将与2017年和2018年债务水平相当，当时DB团体的评级为“AA-”，但远景“稳定”——是的，评级确实存在“下调”风险。
新观点！假如不卖DB Schenker，DB团体评级将面临“下调”风险？
2024年08月21日 09时 航运界
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