投资要点：

    公路货运转铁路不及预期：

    2017 年12 月中央经济工作会议首次提出调整运输结构，降低运输行业对环境的污染。之后政府出台的了多项政策，大幅提升铁路货运比例是其中很重要的一环。《2018- 2020 年货运增量行动方案》指出“到2020 年，嘉里大通物流查询 ，全国铁路货运量达47.9 亿吨，较2017 年增长30%，全国铁路煤炭运量达到28.1 亿吨，较2017 年增运6.5 亿吨，占全国煤炭产量的75%”。2019 年1~7 月我国铁路货运量24.33 亿吨，同比仅增长6.00%，大同物流 ，相比上年同期回落1.90%；煤炭铁路发运量14.16 亿吨，同比仅增长3.36%，相比上年同期回落7.13%，对比全国铁路货运量、铁路煤炭运量年均复合增长9.15%、9.17%，差距明显。

    点评：

    从政策出发点来看，货运结构调整将使铁路受益。但从我国铁路货运量累计同比增速、煤炭铁路发运量等数据来看，显示公路货运转铁路不及预期。原因如下：（1）受限于铁路站点的布局，短期内煤炭等大宗商品公路货运量转铁路难度较大，需布局更多的铁路货运站点及专线；（2）水路运输对公路运输的替代作用强于铁路运输，因为水路运输成本更低（水路运输货运量同比增速表现明显好于铁路运输）。因此我们认为煤炭等大宗商品公路运输转铁路的条件目前尚不成熟，该因素对铁路货运量数据的影响短期内不应高估。

    风险提示：环保政策超预期导致公路运输转铁路加快；太阳能、风能、天然气等新能源技术出现或改进替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。