本期投资提示：

    　　事件：国家邮政管理局公布2019年11月年邮政行业运行情况，11月业务量同比增长22%。

    　　圆通、韵达、申通和顺丰单量增速分别为32%、38%、39%和48%。

    　　电商带动快递单量持续高增长态势。从需求端来看，11 月当月实物网络零售额为10860亿元，同比增长26.74%，增速较10 月份提升约7.5 个百分点，11 月份电商渗透率则从去年同期的24.30%提升至28.51%，环比10 月份则提升了超过9 个百分点。此外，宜宾物流 ，如果将11 月份社零中的实物网络零售额剔除后，剩余部分的增速仅仅只有2.04%，可以看出11 月份社零增长的动力主要来自线上部分。从11 月份快递业务结构来看，异地件同比增长30.15%，继续跑赢行业，而同城件增速为-9.47%，增速较10 月份下降约4 个百分点，二者增速的差异也同样能够验证快递需求的变化趋势。

    　　加盟快递单件收入继续环比提升。以韵达股份、圆通速递和申通快递为例，11 月份单票收入分别环比10 月份增长1.29%、5.74%、16.07%，延续十月份环比增长的态势。从行业角度，每年旺季的核心矛盾是产能，今年旺季前主要公司发布了关于旺季高峰应对预案的高客户书，从11 月11 日起调整快递费用。11 月份的单票收入的环比提升，则能够验证旺季主要公司的提价执行效果。从经营来看，一般旺季提价控量能够提高Q4 网点、总部的盈利能力。通过旺季上涨价格的手段，大兴物流 ，能够帮助网点筛选优质客户，并将旺季业务量控制在最经济业务量区间，真正提高旺季网络的赚钱能力。

    　　顺丰控股当前的预期差在于时效件增速。顺丰11 月完成单量5.68 亿票，同比增长48%，增速创过去三年以来单月新高，在电商特惠件带动下，10 月份单量增速达49%，且双11较高的订单量增速，使得市场对11 月单量增速预期较高。另外一方面，从往年的11 月份来看，由于电商件占比的提升，单票收入基本会环比下降6%左右，叠加今年单价更低的电商特惠件占比的提升，单票收入环比下降幅度应该会有更大的幅度。但今年11 月份单票收入环比10 月份仅仅下降了4%，我们推测应该是单件收入较高的时效件增速大概率呈现提升的态势。2019H1、2019Q3 时效件增速分别为4%、8%，预计2019Q4 时效件增速会进一步提升，并将成为当前阶段顺丰的主要预期差。

    　　投资建议。总体来看，我们判断中小公司退出市场的速度将会超过市场预期，而总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力，仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。

    　　因此电商快递我们看好的是业绩成长性最稳定的韵达股份，同时重点关注盈利能力即将迎来拐点的顺丰控股，同时关注资产投入优化带来成本下降的圆通速递。

    　　风险提示。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故