观察2016-17，中国高端化妆品-免税销售额大爆发！以三亚海棠湾与上海机场免税店为例，爆发始于2016-17。

　　三亚海棠湾：离岛免税随额度提升明显刺激销售额

　　海棠湾免税店2011年设立，2012年11月起额度提升至每人每年累计不超过8000元，16年2月提升至1.6万，2018年12月起进一步提升至3万元，2016-18年销售额同比增速分别为25%、28%及32%，明显进入提速阶段。

　　2018年海棠湾销售额77.7亿元，占全国免税比重的19.7%。

　　上海机场免税店（日上浦东）：人均贡献明显提升期

　　2016-18年增速分别为19%、40%、38%，根据公司19Q1业绩测算，Q1免税销售额约为36亿，同比增长约30%。

　　国际旅客人均贡献明显提升：2015年测算约164元，18年已经达到298元，16-18年增速分别为10%、30%及27%。

　　2018年浦东机场免税销售约112亿，占全国免税比重的28.4%。

　　进口化妆品占化妆品零售比重加速提升：

　　2018年我国进口化妆品金额99亿美元，同比增长近70%，2009-18年的10年间复合增速37%，远超国内化妆品销售额增速，占比由09年的6%左右提升至18年的25.5%，尤其在2016年占比达到两位数并加速上行。

　　若我们简单将进口化妆品列为高端品，其他列为大众品，可发现两者增速背离，高端品明显更快。

　　雅诗兰黛亚太地区增速明显提升

　　产品结构：2018年公司销售额137亿美元，化妆品与护肤品各占41%，香水占13%，护发产品4%。

　　区域结构：美洲占比37%，欧洲/中东/非洲占比41%，亚洲/太平洋占比22%（04年仅13%）

　　增速：十年收入复合增速7.2%，其中亚太增速9.9%。

　　2018年财年收入增速15.8%，为2005年以来最高，同时15年触底后连续三年增速回升。

　　分区域看：亚太增速29%最快，其中中国大陆及中国香港贡献了增量的86%，相当于整体收入增量的32%。

　　欧莱雅亚太区同样快速增长

　　产品结构：2018年公司销售额318亿美元，其中大众产品占比45%、高端产品占比35%，此外为专业产品及活性化妆品占比共20%。

　　区域结构：北美占比27%，西欧占比29%，亚洲占比28%（09年为16%）。

　　增速：2018年财年收入增速8.2%，

　　分品类看，高端品增速15.6%，大众品增速3.8%，16年开始加速提升。

　　分区域看，亚洲增速达到26%最快。

　　人均GDP到达高端化妆品消费爆发点

　　我国的验证：09-18年进口化妆品金额从6亿美元提升至9.9亿，15倍，年均36.5%。

　　2011年人均GDP突破5000美元—>进口化妆品金额同比增速超30%，海棠湾免税店设立，2015年人均GDP突破8000美元—>进口化妆品维持在更高增速，海南离岛免税在16年额度提升至1.6万元人民币，2018年人均GDP超过9600美元，相当于80年代初的日本以及1994年的韩国，进口化妆品金额增速接近70%

　　消费品价格指数看，化妆品RPI在2010-12年明显上行，2016年后显著上行。

　　小结：

　　我们提出“为什么是2016-17 中国高端化妆品及免税销售额大爆发”

　　我们观察：海棠湾、日上浦东、进口化妆品、雅诗兰黛/欧莱雅亚洲区增速均在16-17年明显上台阶

　　我们认为：宏观层面到达了消费能力和消费意愿提升的阶段，而新经济模式使得升级出现了跨越式，包括产品与消费群体。

　　其一，人均GDP达到了高端化妆品消费爆发点，参考日本经验，5000-10000美元阶段，化妆品快速增长，在我国也可得以验证。

　　其二，房地产财富效应、棚改货币化效应、人均收入水平提升、减税带来的消费意愿提升，16Q3之后消费者信心指数在提升，而恩格尔系数已经降至30%以下。

　　其三，新经济模式（粉丝经济+热门IP+KOL强势种草，小红书、抖音短视频等新获取信息的全新渠道与业态），使得消费出现年龄层，产品层的跨越式升级。

　　我们认为，颜值经济黄金时代开启！人均化妆品消费潜力仍巨大，17年我国人均39美元，而发达国家在200美元之上。参考日本70-80年代的情况以及当前我国人均潜力，预计颜值经济黄金时代可持续5-10年。

　　研究报告全文