关键假设点

　　我们预计公司到2025年一体化供给链服务较2020年仍有3-4倍的提升空间，年复合增速有看达到25%-30%。

　　上游电商渠道多元化、品牌商崛起等商流新趋势，铁路运输 上海空运，推动消费品供给链全面升级，行业迎历史机遇，一体化供给链将迎来广阔市场空间。供给链是基础物流服务上游，特征包括行业空间大、客户粘性高、集中度低且提升空间大、重服务而非直接价格竞争等，是孕育巨头企业的优质赛道。在申万最新行业分类中，我们单独划分“中间产品及消费品供给链服务”板块便于进一步跟踪研究。

　　我们以为：供给链物流行业是快递和快运等基础物流行业的上游，且服务更贴近用户，范围更广、个性化程度更高。当前由于电商渠道和库存的分散、品牌商对供给链要求的提升以及频繁大促、新品爆款等模式创新，供给链物流行业整体的需求明显升级，一体化供给链服务需求和渗透率持续提升，行业迎来历史机遇。

　　1、市场以为消费供给链物流行业与快递、快运等行业是竞争关系，且由于效率优化的要求，行业缺乏成长性和投资机会。

　　2、市场对供给链行业的竞争者熟悉不全，并且缺乏明确的行业竞争模型和要素理解，难以判定哪些公司处于竞争上风

　　我们以为：消费品供给链物流行业从传统制造供给链和流通供给链环节，共迎来九大类竞争者。我们明确行业从系统能力、基础物流服务能力、资源布局能力和场景经验四个维度竞争，共同决定供给链服务的稳定性、本钱效率和终端体验。当前情况以及对标海外下，我们更看好新兴渠道服务商的长期表现3、市场难以区分京东物流一体化供给链模式的独特性，对其一体化供给链服务的规模效应、竞争上风、未来空间熟悉模糊。

　　风险提示：上游需求不及预期，行业竞争激烈程度超预期，国际货运 空运价格，土地仓储等本钱要素涨价超预期

　　除京东物流外，我们以为东方嘉盛、海晨股份、顺丰供给链、海程邦达、日日顺物流及中国外运均是各自领域优质的供给链物流公司，有看享受行业增长的长期红利。

　　我们以为：京东物流的独特之处在于提供了标准化的仓群体系的高质量供给链服务，区别于传统定制化供给链模式，京东物流模式的规模效应、行业延展性和竞争壁垒更高。仓储环节核心效率观察指标为“单方日均订单量”和“库内人效”，其中前者与商户质量、仓储智能化自动化程度、出租率以及层高收留积率等高度挂钩，京东商务仓的上风明显。长期来看，京东物流的核心壁垒在于借助领先的服务质量、技术能力、电商平台的赋能上风，牢牢绑定各行业最优质的品牌商，并持续帮助他们提升库存利用效率，带动自身盈利的优化。

　　供给链物流行业保持增长，且其中一体化供给链作为效率更好，体验更好的模式渗透率持续提升，未来规模保持9%年复合增速。

　　供给链物流行业集中度持续提升，龙头服务商加大行业深度和地域覆盖，借助自身运营效率和服务体验优质持续获得份额

　　有别于大众的熟悉

　　结论和投资建议

　　京东物流通过建立独特的标准化仓群体系，借助商流赋能、高质量物流服务及领先的系统服务绑定最优质商户，淘宝大物流 ，物流案例 ，构建自身的竞争上风。公司自营仓储上风明显，效率明显优于竞对且未来优化空间明显；经济仓作为更廉价的产品提升客户群的覆盖率，强化分拨运输真个规模效应。我们以为京东物流壁垒和盈利优化的路径清楚，未来仍需快速扩张规模降低仓内外的单均本钱，同时还需补强快递、快运等基础物流产品以应对各方的竞争。

　　九大类企业殊途同回共享供给链一体化服务的行业红利，我们更看好新兴渠道服务商在社会化服务能力、系统能力和基础物流服务能力等方面的竞争上风。对标海外经验，国内渠道商物流(以京东物流为代表)、第三方物流公司(以顺丰为代表)有看终极取得市场领先，且从过往三年的增速和体量角度已得验证。